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新东方在线的2B业务较为稳定
2018-08-17 10:05 来源:滨江海域铂锐有限公司
  据挖贝网,新东方在线2月摘牌,这块教育界的“香饽饽”的归属问题就一直成谜。
 
  消失半年之后,新东方在线于近日出现在公众视野。北京时间7月11日,部分媒体报道称,新东方在线正在计划让旗下在线子公司“新东方在线”在香港进行IPO。7月17日晚间,新东方在线向港交所提交了招股说明书,正式对外宣告由新三板“改嫁”到港股。
 
  在新三板的日子,新东方在线业绩向好,但一直没有依靠新三板这个平台进行融资。挖贝新三板研究院资料显示,新东方在线2016年营收为3.34亿元,净利润为5955万元;2017年营收为4.46亿元,净利润为9221万元,公司的毛利率甚至超过了67%。
 
  虽然在新三板的交易不佳,但是,背靠新东方“爸爸”,在摘牌后新东方在线的融资资源可谓十分丰厚。招股书显示,今年,新东方共获得了三轮大笔的融资。
 
  在新东方在线股权结构上,新东方为第一大股东,持有66.72%;腾讯为第二大股东,持有12.06%;员工持股平台Auspicious为第三大股东,持有7.11%;Dragon Cloud为第四大股东,持有6.87%。
 
  民促法“协议控制”或阻VIE架构
 
  据21世纪经济报道,8月13日,港股市场教育股板块以及中概股教育股板块迎来了黑色星期一。大跌的导火索是8月10日,司法部发布了关于《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》公开征求意见的通知。
 
  尽管只是送审稿并非最终实施生效的政策,但此次文件的框架安排进一步明确民办学校的举办主体、对民办学校的集团化办学的规定、教育内容(包括立德树人的方针)、资金和配套支持、用地及税收优惠等。
 
  然而,除了对二级市场股价的巨大冲击外,《送审稿》新增内容“实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”,对于目前正在筹划赴境外IPO的多家民办教育公司或是重大利空因素。
 
  21世纪经济报道记者了解到,目前市场对于“协议控制”是否包含VIE架构存在争议,但一旦协议控制包括VIE架构的话,将对众多拟赴境外上市的民办教育企业有重大影响。
 
  长久以来,民办教育企业在A股独立IPO的通道始终未能打开,其中很大一部分原因是行业监管尚未明确,因此赴境外上市就成为了民办教育企业的主要选择,2017年中段至今,民办教育行业更是掀起了赴港、赴美的上市高潮。
 
  有教育行业人士告诉记者,尽管内地新版“民办教育促进法”落地成为利好信号,但地方细则尚未明确。另外,A股对企业营收有严格要求,并且排队时间无法估计,同时,港交所开放同股不同权更是推动了企业将香港列为首选上市地点。
 
  今年3轮融资超1.6亿美元 腾讯为第二大股东
 
  第一轮由腾讯旗下Image Freme投资5087.86万美元;第二轮由Dragon Cloud和China City Capital分别投资7 345.32万美元、1924.64万美元;第三轮由俞敏洪个人投资公司Tigerstep投资2066.87万美元,总计1.64亿美元。
 
  上半年已登陆香港资本市场的股票有新华教育、21世纪教育,以及本月刚上市的天立教育,下半年排队上市的知名教育企业包括新东方在线、沪江教育等。上述这些企业的共同特点是均采用了搭建红筹架构,以VIE的形式完成上市。
 
  而此次《送审稿》中,提出了实施集团化办学禁止协议控制等方式控制非营利性民办学校。“协议控制”如果指的是VIE架构,那么将对绝大多数目前在相关已经上市或拟上市的企业都形成影响。
 
  另外,《送审稿》还提出了,在中国境内设立的外商投资企业以及外方为实际控制人的社会组织不得举办、参与举办或者实际控制实施义务教育的民办学校。
 
  上述两条中的协议控制和实际控制,都有可能指向VIE架构。
 
  新东方在线年初搭建VIE架构
 
  据证券日报,“港股排队上市的教育股都慌了,新东方在线也在安抚投资人,与相关机构进行沟通中。”有熟知新东方在线的业内人士在与记者交流时表示。
 
  这也难怪,从目前记者了解到的情况来看,除新东方在线外,目前中国港股排队上市的多家教育公司均在紧锣密鼓得举行相关说明会,阐明司法部发布的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》对公司的影响。
 
  毕竟,最近几个交易日已上市教育股的股价出现大跌令投资者惴惴不安,更要命的是,如果错失这次上市良机,下次上市不知更待何时,要知道,每一次冲击上市的举动对公司而言都可谓是殚精竭虑。
 
  今年2月14日,新东方在线正式完成摘牌动作,接下来公司火速搭建了VIE架构,转而向港股进军。
 
  今年7月17日,新东方在线向港交所提交了上市申请资料。
 
  或许连新东方在线实际控制人俞敏洪也没有料到,新东方在线的上市之路会突然冒出来这么一个拦路虎。
 
  虽然从新东方在线的股权结构来看,新东方集团直接持有新东方在线66.72%,实际控制人为俞敏洪,符合《送审稿》第五条规定:在中国境内设立的外商投资企业以及外方为实际控制人的社会组织不得举办、参与举办或者实际控制实施义务教育的民办学校。但却没逃过《送审稿》第十二条规定:实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。
 
  如果协议控制指的是VIE架构的话,就会出现一种情况:有公司的VIE合同都因此存在法律瑕疵,因此需要重新更改结构,更改后所控制主体明确不得涉及非营利性学校,即全面限制VIE的协议控制模式。
 
  全职老师占比仅4.43%
 
  据国际金融报,招股书显示,目前新东方在线有三大核心课程:大学教育、K12教育及学前教育。这些课程主要通过四个平台提供,分别为新东方在线、东方优播、多纳及酷学英语,不同平台提供不同的课程。
 
  截至2018年5月底,新东方在线共有62名全职教师及957名兼职教师,53名全职导师及1525名兼职导师。由此计算,新东方在线的全职老师占比仅为4.43%。
 
  虽然新东方在线的全职老师不多,但是付费学生人次却保持着稳定增长。
 
  截至2018年2月28日止的9个月,新东方在线付费学生人次总数约为140万名,同比增长近100%。并且新东方在线的收入和利润主要来源于大学教育。
 
  2017年财年,公司来自大学教育业务的收入为3.36亿元,占总营收的比重为75.2%;毛利率为66.8%,远高于K12教育和学前教育。
 
  但付费学生人次占比位居第二的学前教育,其收入在2017年仅为341.6万元,占总营收的比重为0.8%,而学前教育还处于亏损状态中。
 
  市场份额不足1% 毛利率下滑
 
  据中国网,与众多赴港上市公司业绩亏损不同,新东方在线报告期内不仅实现盈利,其营收和净利润还在持续增长状态。
 
  招股书披露,2016和2017财年,新东方在线分别实现营业收入为3.34亿元和4.46亿元,同期净利润分别为5955万元和9221万。2018财年前九个月营收为4.85亿元,净利润为8077万元(注:此处的财年,按照每年6月1日至次年5月31日计算)。
 
  值得一提的是,2017年中国市场五大综合在线教育公司总营收为16.12亿元,占比1.67%。其中,新东方在线市场份额为0.63%,位居第一。上述投行人士表示:“从这一数字来看,中国的教育市场仍然分散。”那么,新东方在线未来如何拓展市场份额?在华图教育等多家教育企业都进入上市进程的背景下,新东方在线将如何胜出?带着上市疑问,中国网财经记者对新东方在线相关人员进行了采访时,不过该人员告诉中国网财经记者:“目前公司处于上市缄默期,无法对这些问题给予回复。”
 
  中国网财经记者注意到,新东方在线业绩快速增长的背后,是其毛利率的居高不下。招股书显示,2016、2017财年以及2018财年前9个月,新东方在线的毛利率分别为67.4%、68%和62.6%。品牌营销专家李婷告诉中国网财经记者:“虽然新东方在线毛利率从数字来看稍有下降,但60%以上的水平与其他行业相比依然高太多,足以证明在这个行业的暴利。”
 
  新东方在线VS沪江:盈利靠“拼爹”
 
  据光明网,与沪江相比,新东方在线最大的优势在于“含着金汤匙出生”。这种先天优势直接影响了新东方虽增长率不高却能赚钱。
 
  获客成本高企几乎是所在线教育企业都面临的一大困扰,除了新东方在线。得益于新东方集团的品牌影响力,使得新东方在线能够维持较低的获客成本。2016年和2017年新东方在线的推广费用仅为1.01亿和1.32亿,分别占营收30.3%及29.7%。而沪江2015年到2017年的销售及分销开支分别占到总收益的132.2%、115.3%及106.1%。沪江教育的销售费用高企,很大程度影响了其盈利。
 
  其次,新东方在线的老师主要由新东方集团来支付工资,开支负担要低很多。根据招股书,至2018年5月31日,新东方在线拥有合计62名全职以及957名兼职教师,而这些兼职教师,绝大多数来自新东方集团。截至2016年5月的财年度、截至2017年5月的财年度以及截至2018年2月的9个月,其教师佣金费分别为2600万元、3340万元和4340万元。同期,教学人员以及课程研究人员成本总体占总营收比例分别为22.1%、21%及26.6%。
 
  相比之下,沪江则有1602名合约教师及1136名其他兼职员工。于2015年、2016年及2017年,其教职工的雇员福利开支分别为5710万、8515万和1.05亿,分别占总销售成本的64%、59.4%和47.3%。沪江在师资和课件研发上的投入远大于新东方在线。
 
  除此之外,新东方在线的2B业务较为稳定。据招股书,截至2016年及2017年5月31日止财政年度及截至2018年2月28日止9个月,新东方在线五大客户分别占其总营收5%、2.9%及2.7%。而据其新三板招股书披露,前五大客户均为新东方集团旗下学校。
 
  另外,值得注意的是,新东方在线2017财年投资及理财收益达3900多万,占总营收高达8.7%,截至2018年2月28日止9个月投资及理财收益近3500万,占总营收7.2%。
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